Родители, студенты и школьники!Задача 19 [...]( zachot )
Цена: 380.00 RUB
Задайте вопрос по этому товару
________________________________________
В следующем году компания предполагает получить выручку в размере 48 млн. долл., а прибыль до вычета процентов и налогов — 12 млн. долл. Компания вышла на стабильные темпы роста, поэтому капитальные затраты равны амортизационным отчислениям, годовой прирост-уменьшение оборотного капитала будет минимальным. Руководство фирмы управляло консервативно, долговые обязательства не использовались. Средний коэффициент долг/собственный капитал открытых компаний данной отрасли — 0,4; предельная ставка налога — 24%. Средняя бета открытых компаний данной отрасли — 1,5. Процентная ставка по вечным казначейским облигациям — 6%, по 5-летним казначейским облигациям — 5%, премия за риск вложения в акции — 5,5%. Определите стоимость компании.
РЕШЕНИЕ:Доходность портфеля определяется по формуле: R = r0 + β * (r1 - r0),
R – цена акции; r0 – доходность безрисковых ценных бумаг;
β – бета-коэффициент; r1 – доходность среднерыночных ценных бумаг.
β – коэффициент определяет уровень риска вложения акций конкретной компании. Рассчитывается как отношение уровня колебаемости рыночной стоимости акций конкретной компании к уровню колебаемости рынка в целом.
Требуемая доходность (ожидаемая) портфеля инвестора составит:
R = 5 + 1.5 * (10.5 – 5) = 13.25 %,
где
5 — по 5-летним казначейским облигациям — 5%.
1.5 — β – бета-коэффициент, средняя бета открытых компаний данной отрасли — 1,5.
10.5 — по условию: премия за риск вложения в акции — 5,5 % или (10.5 – 5) = 5.5 %.
По смыслу:
ЗАТРАТЫ = 48 – 12 = 36 млн. долл.
Немного непонятна фраза «на стабильные темпы роста, поэтому капитальные затраты равны амортизационным отчислениям» — возможно, IRR > 0.
Средний коэффициент долг/собственный капитал открытых компаний данной отрасли — 0,4 = > 0.4 = 4/10. По-моему означает, доля ОБЯЗАТЕЛЬСТВ в активах: 4/(4 +10) = 0.2857 или 28.57 %.
КУДА ИДТИ ДАЛЬШЕ?! Потом, чуть позже — РЕШУ.
4.2. Современные методы определения стоимости компании [...]Value-Based Management (управление стоимостью компании) – концепция управления, направленная на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий на ключевых факторах стоимости всех лиц, принимающих решения. Концепция управления стоимостью компании возникла в начале 80-х годов XX века как продукт стратегического и управленческого консалтинга.
Основные методы управления стоимостью компании, отражающие принципы VBM, следующие:
•
доходность инвестиций на основе потока денежных средств (Cash Flow Return on Investment, CFROI);
•
рыночная добавленная стоимость (Market Value Added, MVA);
•
экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA);
•
добавленная стоимость акционерного капитала (Shareholder Value Added, SVА).
Рассмотрим особенности каждого метода^ CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки (cash out) в текущих ценах.
^ MVA = Рыночная стоимость долга + Рыночная капитализация – Совокупный капитал, инвестированный в компанию.
^ Согласно концепции EVA стоимость компании представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую реальную прибыль.
Стоимость компании по SVA определяется следующим образом:
^ Стоимость компании = Инвестированный капитал в начале периода + накопленная SVA прогнозного периода + Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций
SVA определяется изменение стоимости, инвестированного в компанию капитала.
^ SVA = Расчетная (текущая) стоимость акционерного капитала – Балансовая стоимость акционерного капитала
Основная математическая модель экономической добавленной стоимости выражается как разность между чистой операционной прибылью предприятия за период и стоимостью капитала (собственного и заемного), инвестированного для создания этой прибыли. EVA определяется в денежном выражении и характеризует сумму заработанной компанией прибыли сверх той, которая необходима инвесторам для покрытия требуемой ими доходности.
EVA = NOPAT - WACC * IC, (4.14)где NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) – чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов, тыс. руб.;
WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная цена капитала, доли % ;
IC (Invested Capital) или (Capital Employed) – стоимостная оценка инвестированного капитала, тыс. руб.;.
Средневзвешенная стоимость капитала отражает требования инвесторов относительно доходности инвестиций в компанию. Причем под инвестициями понимаются и займы, и вклады в акционерный капитал.
WACC = rск * SE/IC + rзк * ЗК/IC * (1 – T), (4.15)где rск - стоимость собственного капитала, доли %,
rзк - стоимость заемного капитала, доли %,
SE – среднегодовая стоимость собственного капитала, руб.
ЗК - среднегодовая стоимость заемного капитала, руб.
Т - ставка налога на прибыль, доли %,
Часто используется формула расчета ЕVA через относительный показатель рентабельности инвестиций.
EVA = (ROIC – WACC) * IC, (4.16)где ROIC (Rate of Invested Capital) – рентабельность инвестированного капитала, доли %.
Рентабельность инвестированного капитала рассчитывается через показатель NOPAT.
ROIC = NORAT/ICМетод расчета, представленный в формуле 4.15, применяется для сравнения эффективности использования капитала компании, выраженной показателем ROIC, и стоимости совокупного капитала компании. При положительном значении этой разницы компания создала стоимость, при отрицательном - потеряла.
Для определения стоимости компании с использование EVA необходимо рассчитать сумму инвестированного в компанию капитала (как собственного, так и заемного) и дисконтированной EVA, которую компания планирует заработать в рассматриваемый период.
^ Стоимость компании = Инвестированный капитал + дисконтированная EVA от существующих проектов + дисконтированная EVA от будущих инвестиций Пример. Компания имеет следующую структуру капитала: 60% собственного капитала, 40% долгосрочные банковские займы. Ставка банковского процента 20% годовых, доходность по акциям должна быть на уровне 15% годовых. Общая сумма капитала 120 млн. руб. Прибыль компании составляет 20 млн. руб. /год. Рассчитаем EVA.1. Определим WACC.
WACC = 0,6*0,15 + 0,4 *0,2*(1-0,20) = 0,154
2. Определим ROIС
ROI = 20/120 = 0, 1667%
3. Рассчитаем EVA.
EVA =( 0,1667-0,154) * 120 = 1,524 млн. руб.
В приведенном примере EVA положителен, следовательно, компания заработала прибыль своим инвесторам, а так же имеет резерв прибыли для внутреннего самофинансирования своей деятельности, причем этот резерв самый дешевый источник финансовых ресурсов для предприятия.
На стр.27(Сидоренко Юрий Сергеевич. Специфика оценки стоимости россиских компаний при слияниях и приобретениях. 2006 год. Кандидатская диссертация.)Формула, показывающая зависимость между рентабельностью собственного капитала и параметрами:
ROE = (EBIT/Sales * Sales/Assets – Interest/ Assets) * (Assets/Equity) *(1 – Tax Rate), где
ROE — рентабельность собственного (акционерного) капитала компании.
EBIT — прибыль до учёта процентов по заёмным источникам и налогам на прибыль.
Sales — выручка.
Assets — активы.
Interest — проценты по заёмным источникам.
Equity — собственный капитал.
Tax Rate — налоговая ставка.
Определение стоимости капитала [...]Пример 1. Взят кредит под 12% годовых. Ставка налога на прибыль равна 30%. Определим стоимость кредита после налогообложения.
Стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 - ставка налога на прибыль) = 0,12 * (1 - 0,3) = 0,084 (= 8,4% годовых).
Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.
3. Стоимость акционерного капитала
Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.
Стоимость акционерного капитала вычисляется по следующей формуле:
стоимость акционерного капитала = D1/ P0 + g,
где Р0 — рыночная цена акции в настоящий момент, D1 — ожидаемый в текущем году дивиденд, g — постоянный темп роста дивидендов.
Пример 2. Рыночная цена акции в настоящий момент Р0 = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D1 = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7%. Определим стоимость акционерного капитала.
Стоимость акционерного капитала = D1/ P0 + g = 50/1000 + 0,07 = 0,12 (=12%).
4. Средневзвешенная стоимость капитала
Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала WACC (англ. Weighted average cost of capital) вычисляется по следующей формуле:
WACC = ∑i (стоимость i-го источника капитала) х (доля i-го источника капитала)
Это основа для коэффициента дисконтирования, необходимого для оценки инвестиционных проектов.
Пример 3. В таблице указаны стоимости (в % годовых) и рыночные стоимости (в млн. руб.) источников капитала предприятия.
Источник капитала —— Стоимость—— Рыночная стоимость
Кредит —————————10————————0.5
Обыкновенные акции —— 16————————1.9
Облигационный заем — — 8 ———————— 0.6
Определим средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Заполним таблицу.
Источник капитала—Стоимость—Рыночная стоимость—Доля в рыночной стоимости—Итого
Кредит ————————10——————0,5——––––––––––––––—–– 0,167——————— 1,67
Обыкновенные акции —16——————1,9————————————0,633———————10,128
Облигационный заем——8———— ——0,6———————————— 0,2———————— 1,6
Сумма————————– - —————— 3 —————————————1——————13,398 = WACC
Поясним, как заполняется таблица.
В последней строке указана сумма чисел соответствующего столбца. Каждое число 3-го столбца делим на сумму чисел этого столбца, результат округляем до трех цифр после запятой и пишем в 4-м столбце. 5-й столбец — это произведение 2-го и 4-го столбцов.
Средневзвешенная стоимость капитала предприятия WACC = 13,398% годовых.
Применение средневзвешенной стоимости капитала при установлении норматива рентабельности инвестиций допустимо лишь для проектов, характеризующихся обычными для предприятия рисками.
5. Прибыль на акцию
Как осуществить выбор между собственным и заимствованным капиталом? Из-за противоналогового эффекта кредита для заимствования средств часто характерна более дешевая посленалоговая выплата, чем при собственном капитале. Но и риск в этом случае выше.
Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.
Если акционерное общество обеспечивает себе прибыль, то акционеры могут рассчитывать на получение доли этой прибыли. Прибыль на акцию показывает, какая величина прибыли может быть теоретически распределена на каждую акцию, если общее собрание акционеров примет решение о распределении всей полученной прибыли. Она вычисляется по следующей формуле:
прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций).
Пример 4. Чистая прибыль после уплаты налогов равна 200000 руб., а число обыкновенных акций равно 5000. Определим прибыль на акцию.
Прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций) = 200000/5000 = 40 руб./акцию.
Если известны проценты к уплате и ставка налога на прибыль, то формула для вычисления прибыли на акцию примет следующий вид:
прибыль на акцию = (прибыль до выплаты процентов и налогов —проценты к уплате) * (1 —ставка налога на прибыль) / (число обыкновенных акций).
Пример 5. Пусть в примере 4 прибыль до выплаты процентов и налогов равна 250000 руб., проценты к уплате — 50000 руб., а ставка налога на прибыль — 30%. Определим прибыль на акцию.
Прибыль на акцию = (250000 - 50000) * (1 - 0,3) / 5000 = 28 руб./акцию.
6. Точка безразличия
Определение точки безразличия — это один из способов сравнения собственных и заемных средств. Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, мы найдем значение прибыли до выплаты процентов и налогов. Это и есть точка безразличия. Выше точки безразличия прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.
Пример 6. Текущая прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов равна 2 млн. руб., проценты по текущим долгам — 0,4 млн. руб., число обыкновенных акций — 5000, ставка налога на прибыль — 30%. Предприятию требуется 3 млн. руб. для финансирования инвестиционного проекта, который, как ожидается, увеличит на 0,6 млн. руб. ежегодную прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов. Рассматриваются следующие варианты:
1. выпуск 1000 акций;
2. кредит под 10% годовых.
Что наиболее выгодно для акционеров?
Определим точку безразличия х.
В случае выпуска акций прибыль на акцию равна ( х - 0,4) * (1 - 0,3) / (5000 + 1000).
В случае кредита прибыль на акцию равна ( х - 0,4 - 3 * 0,1) * (1 - 0,3) / 5000.
Тогда ( х - 0,4) * 0,7/ 6000 = ( х - 0,7) * 0,7 /5000, то есть х =2,2 млн.руб.
Ожидаемая ежегодная прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов составит 2 + 0,6 = 2,6 млн. руб. Это превосходит 2,2 млн. руб. (значение точки безразличия). Поэтому прибыль на акцию будет выше в случае кредита.
Дополнительная эмиссия обыкновенных акций может привести к разбавлению прибыли на акцию и к перераспределению прав собственности. Поэтому решение относительного дополнительного выпуска обыкновенных акций должно быть тесно связано с реализацией стратегических планов предприятия.
Хотя стоимость капитала и является основным фактором в процессе принятия решений, решение о выборе источника долгосрочного финансирования не может исходить только из стоимости капитала. Единых правил выбора источника долгосрочного финансирования нет. Окончательный выбор зависит от ситуации на предприятии, состояния фондового рынка, стратегических планов предприятия, предпочтений руководства предприятия, оценки риска.
Вход
Правила
FAQ
Поиск
Добавлено: 20.02.14 15:18